眼科行业上市公司洞察：内卷端倪与发展变局

眼科行业上市公司洞察：内卷端倪与发展变局

当我们将目光聚焦于眼科领域的资本市场，审视那五家在 A 股上市的眼科类公司时，乍一看，便能察觉到这看似专业且细分的赛道，竟也隐隐泛起了 “内卷” 的波澜。

此番探究，我们深入研读了这五家上市公司的财报。不过，必须明确的是，它们在我国现行医疗体制的大版图下，所占据的业务份额实则相对有限，难以成为行业全貌的精准缩影。那究竟有无数据支撑这一观点呢？答案是肯定的。据中研网权威消息，预估至 2024 年，中国眼科医疗服务市场规模将如雨后春笋般蓬勃生长，一举突破 2563.1 亿元大关，回首 2020 - 2024 这五年间，年复合增长率更是高达 22.8%，令人瞩目。再将时间轴往前拨至 2016 - 2020 年，彼时的复合增长率也达到了 17.3%。显而易见，在人口老龄化进程加速、网络如蛛网般全面普及致使生活方式剧变，以及医疗与消费观念华丽转身等诸多因素的交织推动下，眼科医疗服务市场正以一种近乎奔跑的姿态迅猛扩张。

反观 A 股市场中的这五家眼科上市公司，它们在 2023 年斩获的营收规模总和接近 300 亿元，即便迈入 2024 年，预估也仅在 300 亿出头的量级徘徊。与整个行业超 2500 亿元的庞大规模相较，仅仅占据了一成有余，如此悬殊的占比，其代表性大打折扣也就不足为奇了。但鉴于这五家企业均以眼科为主业，恰似为我们打开了一扇便捷的数据采集窗口，借此一隅，我们得以管中窥豹，粗略探寻眼科行业的发展脉络。

进一步剖析这五家公司，规模差异仿若一道鸿沟横亘其间。爱尔眼科仿若行业巨擘，其规模之大，甚至超越了另外四家之和，余下四家彼此之间，亦存在着数倍的差距。倘若仅将上市类眼科医院，或者说民营眼科医院视为一个独立的市场范畴，那么这无疑是一个典型的寡头割据局面。

聚焦 2024 年前三季度的数据表现，规模居首的爱尔眼科与华厦眼科，其同比增长幅度宛如迟滞的蜗牛，均未突破 3% 的瓶颈；而另外三家规模稍逊的公司，更是陷入业绩下滑的泥沼，且呈现出规模越小、跌幅越深的态势。这般景象，与行业年均两成多的高速增长势头形成了强烈的反差，乍看之下，倒像是一个陷入增长困境、举步维艰的市场。

然而，当我们将时间跨度拉长，从 2019 年回溯至 2023 年，这五家公司的营收累计增幅达到了 87%，年均几何增长率亦稳定在 17% 左右，虽未企及行业 22.8% 的高增速，但也算得上是稳步前行，差距并非遥不可及。尤其值得一提的是 2023 年，彼时各家公司业绩增长态势颇为喜人，增速放缓的拐点直至 2024 年才悄然浮现。至于这究竟是前一年超速增长后的短暂回调，还是预示着行业趋势已然生变，从当前各家纷纷削减投资的举动来推测，后者的可能性似乎更大一些。

从公司发展轨迹的分化来看，2019 - 2023 年间，普瑞眼科与爱尔眼科宛如两颗璀璨的明星，脱颖而出，营收实现了翻倍不止的飞跃。爱尔眼科更是在体量庞大的基础上持续发力，高歌猛进，这般迅猛的扩张势头，无疑给同行带来了不小的竞争压力。华厦眼科和何氏眼科也不甘示弱，取得了近六成的增长佳绩，成绩可圈可点。唯有光正眼科略显落寞，业绩出现下滑，考虑到其正忙于将其他规模可观的业务从上市公司主体中剥离，此处暂不做过多赘述。

切换至净利润视角，2024 年前三季度的战况同样 “惨烈”。仅爱尔眼科一枝独秀，实现了 8.5% 的同比增长，其余各家皆笼罩在业绩下跌的阴霾之下，尤其是规模较小的三家，下滑幅度堪称 “断崖式”，最低跌幅逾八成，光正眼科甚至陷入亏损的困境，处境堪忧。

回溯 2019 - 2023 年这五年时光，五家公司净利润累计增长高达 1.4 倍，相较同期营收增长近乎翻倍，盈利能力的提升态势显著。其中，爱尔眼科的净利润表现与行业平均水平相近，并未如营收那般占据绝对优势；普瑞眼科和华厦眼科则一骑绝尘，净利润增长分别高达 4.5 倍和 2.1 倍；反观光正眼科和何氏眼科，不仅未能实现增长，反而有所下滑，行业内规模差异所衍生的竞争力差距，在时间的沉淀下愈发凸显。

毛利率层面，基本遵循着规模越大、毛利率越高的铁律。再叠加营收规模以及期间费用摊薄效应的影响，毛利额与净利润之间的差距被进一步放大。销售净利率与净资产收益率方面，2024 年前三季度，仅头部的爱尔眼科与华厦眼科尚维持在及格线之上，其余三家表现欠佳，亟待提升。

期间费用占营收比重同样逃不开规模效应的 “魔咒”，规模越大，占比越低，这也是规模经济的核心要义所在。以毛利率分布规律为基，爱尔眼科主营业务盈利空间宽阔，高达 25 个百分点，华厦眼科次之，为 17.5 个百分点，普瑞眼科与何氏眼科则略显局促，不足 5 个百分点，光正眼科更是陷入主营业务亏损的泥沼。

如此格局，无疑给后几家公司抛出了一道难题，且风险颇高。摆在它们面前的路有两条：要么不惜代价扩大规模，跻身头部行列；要么独辟蹊径，挖掘特色业务。但在医疗这片专业且严谨的领域，打造特色谈何容易，毕竟医疗服务不同于餐饮行业，容错率极低。而试图扩大规模，又面临着与头部企业抢夺资源的困境，资源劣势明显，可谓进退维谷。

再看 “经营活动的净现金流” 表现，却如暗夜中的一抹曙光，各家表现均较为稳健，这也是服务业的一大共性优势，鲜少在现金流环节出现大的纰漏。爱尔眼科作为行业龙头，投资规模即便较前几年有所收缩，却依然远超另外四家之和，尽显雄厚实力；普瑞眼科与华厦眼科投资规模尚可，维持着一定的发展节奏；而另外两家规模较小的眼科企业，则趋于谨慎，基本暂停了固定资产类投资，并未选择激进的 “赌博式” 扩张策略来提升竞争力。

从偿债能力来看，头部的两家企业，无论是短期偿债还是长期偿债，能力都堪称强劲，犹如拥有深厚根基的参天大树，具备进一步扩张规模的巨大潜力。处于行业中游的普瑞眼科，偿债能力处于平衡状态，稳扎稳打。规模最小的两家则呈现分化态势，何氏眼科因上市不久，财务根基尚稳，偿债能力暂时较强；光正眼科由于通过收购跨界进入眼科领域，原本财务底子就相对薄弱，如今在偿债压力下，处境愈发艰难。

通常而言，我们倾向于认为只有增长停滞的市场才会陷入严重内卷。但事实并非如此，在市场容量于特定时段内相对固定的大前提下，行业内各从业者禀赋各异。一旦龙头企业率先开启规模扩张的引擎，那么即便在高速增长期，内卷的漩涡也会悄然形成，待到市场稍有波动，竞争劣势的从业者便会在挤压下加速出局。光伏行业如此，锂电材料行业这般，新能源汽车领域亦难逃此劫，如今，就连眼科这一专业的服务业领域，似乎也难以独善其身。

展望未来，老龄化进程固然会为眼科市场孕育新的增长契机，但人口出生率下滑等不利因素，亦如阴云笼罩，迟早会对市场增长形成掣肘。眼科医疗服务的存量市场竞争，已然如弦上之箭，蓄势待发，高增长的黄金时代或许难以长久维系。2024 年前三季度的市场表现或许只是一个特殊节点，但行业变革的浪潮，正滚滚而来，不容小觑。